壹策略 账上现金高达6亿元仍募资补流，湖南顶立科技股份有限公司（下称“顶立科技”）的募资补流必要性遭北交所两轮问询。
顶立科技是一家新材料专用装备制造商，2024年12月23日，其北交所IPO申请获受理。2025年4月30日，顶立科技收到第二轮问询函，目前尚未回复。
根据招股书，顶立科技是A股上市公司楚江新材（002171.SZ）的控股子公司。不过，近年来楚江新材的净利润波动较大，且经营活动现金流量净额较不稳定。2021年，楚江新材曾占用顶立科技1亿元的资金，因此，控股股东业绩波动及顶立科技风险隔离机制的充分有效性曾引发北交所问询。
而更引人关注的是，顶立科技的募资补流动机。根据招股书，本次IPO，顶立科技拟募集资金7.04亿元，除了扩产和投建研发中心，其余的4300万元将用于补流。不过时代商业研究院发现，顶立科技的流动性风险似乎较低。
根据第一轮问询回复，截至2024年末顶立科技账面拥有6.01亿元的现金，且并无短期借款，同时2024年末三大偿债指标均向好发展。
顶立科技称，其以未来三年每年营收同比增长30%测算，存在流动资金缺口，因此补流具有必要性。但2024年，其营收仅同比增长1.6%，测算方式合理性存疑。
控股股东利润起伏且现金流不稳定，风险隔离有效性引关注
招股书显示，顶立科技成立于2006年，于2015年被楚江新材收购。截至2024年末，楚江新材持有顶立科技66.72%的股份，系控股股东。
在收购顶立科技7年后，根据顶立科技的公告，楚江新材曾谋求让顶立科技在科创板上市。
而按照新“国九条”的规定壹策略，A股上市公司分拆子公司应满足“最近三年连续盈利”的条件。在2022年，楚江新材扣非归母净利润为-6348.60万元，虽然顶立科技不属于典型的“A拆A”，但分拆到北交所上市成功的可能性更高，这或是其改道的原因。
从过去6年的表现来看，楚江新材的净利润和经营活动现金流量净额较为波动。如图表1所示，楚江新材2020年、2022年、2024年的净利润为同比下滑状态，而2020年、2021年、2024年经营活动现金流量净额为负。
在控股股东净利润波动、经营活动现金流量净额不稳定的背景下，顶立科技是否会被控股股东占用资金，以及经营独立性问题成为焦点。
根据第一轮问询回复，报告期内（2021—2024年上半年）楚江新材曾存在占用顶立科技资金的情况。
2021年7月，顶立科技融资2.67亿元。两个月后的2021年9月1日，楚江新材向顶立科技拆借1亿元，截至2022年5月底楚江新材偿还了上述借款和利息。作为对比，2021年顶立科技的净利润为0.87亿元，该笔拆借资金大于其当年净利润。
在第一轮问询中，北交所要求顶立科技说明控股股东业绩波动及公司风险隔离机制的充分有效性，以及楚江新材业绩波动较大是否存在向顶立科技传导的风险。
同时，时代商业研究院也向顶立科技发邮件询问控股股东的大额资金拆借，是否会影响其财务情况？楚江新材2024年净利润下滑较大，未来顶立科技是否会向控股股东输送资金？
5月8日，顶立科技回复称，公司已实现独立自主经营，控股股东的大额资金拆借已偿还，未影响公司的财务状况。楚江新材2024年第四季度经营情况明显改善，在可预见的未来经营业绩能保持稳定，不存在传导的风险。
根据Wind数据，楚江新材2024年营收同比增长16.06%，净利润同比下滑51.65%。2024年第四季度，楚江新材的净利润为0.34亿元，环比下降37.04%。不过今年第一季度，楚江新材净利润同比增长了25.07%，但经营活动现金流量净额仍未转正，为-14.9亿元。
现金流充沛且无短期负债，募资补流必要性遭监管质疑
虽然报告期内顶立科技曾被控股股东占用大额资金，不过顶立科技的现金流仍较充裕。
从业绩来看，根据招股书，2022—2024年，顶立科技的营收连续三年实现同比增长。虽然2024年净利润同比下滑9.49%，但仍实现了1.15亿元的净利润，相比2022年的0.66亿元增长了不少。
同时，2022年，顶立科技还现金分红了3000万元。其还计划于2024年上半年再次分红3000万元，不过最终并未实施。
在现金流方面，2022—2024年，顶立科技的经营活动现金流量净额持续增长，分别为1.3亿元、1.4亿元、1.49亿元。根据招股书，截至2024年上半年末，顶立科技的货币资金高达5.17亿元，且无短期借款。
令人不解的是，在现金流较为充沛的情况下，此次IPO顶立科技却仍计划募资4300万元补流。对此，在第一轮问询中，北交所要求顶立科技说明募资补流的必要性、合理性，并披露报告期各期末货币资金、资产负债率等情况。
根据顶立科技第一轮问询回复，2024年6月末—12月末，其货币资金进一步增长至6.01亿元，即增加了8400万元。在偿债指标方面，如图表2所示，2024年上半年末，顶立科技的流动比率和速动比率同比有所上升，资产负债率同比明显下降，这意味着顶立科技短期偿债压力进一步降低。
至于为何顶立科技仍认为存在补流需求，根据第一轮问询回复，顶立科技称经审慎判断，公司产品将在未来凭借行业领先的技术水平实现30%的收入增长率。以此测算，2025年末—2027年末，相对2024年末的流动资金缺口分别为4238.98万元、8314.43万元、1.18亿元，补充流动性资金具有必要性。
不过截至2024年末，顶立科技的货币资金为6.01亿元，似乎足以覆盖上述资金缺口。而顶立科技以每年营收同比增长30%测算的合理性，在第二轮问询中遭到北交所的质疑。
根据第二轮问询函，顶立科技2022—2024年的营业收入复合增长率为19.61%，2024年营业收入仅同比增长1.6%。北交所要求顶立科技说明，其按照30%的收入增长率来测算未来营运资金需求的依据是否充分，并进一步论证补充流动资金的必要性。
截至目前，顶立科技尚未回复第二轮问询，对于顶立科技的IPO动态，时代商业研究院也将继续保持关注。
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